有些人想知道基本面阿尔法的复兴上市公司盈利质量研究和应计利润分离的题，但是又不知道真假，小编为你详细的解说吧！
在分析上市公司的基本面时，投资者往往更关注公司的利润增速，一系列反映公司利润增速的百分比数字引起投资者的共鸣，导致公司股价上涨。然而，投资者对上市公司盈利质量显然还不够重视，近年来，随着上市公司业绩发生变化，投资者踩雷事件频发。
上市公司盈利质量直接决定其未来盈利的可持续性，未来更有可能保持高质量增长。因此，在对上市公司进行基本面分析时，应重点关注“成长性”和“质量”。这是“猎金”系列报告的第20篇文章，将继续研究基本面因子，通过对上市公司盈利质量的定量表征，构建相应的选股因子。
斯隆提出了衡量上市公司盈利质量最经典的衡量标准，它将公司的盈利分为现金流部分和非现金流部分，其中非现金流部分称为应计利润。斯隆的研究发现，上市公司利润贡献的应计部分和现金流部分的可持续性存在显着差异，现金流部分对营业利润的影响比其他部分更大。应计利润部分。因此，衡量上市公司利润质量的指标是应计利润在上市公司利润中的相对规模，预提利润相对规模越大，上市公司利润质量越低，可持续发展能力越差。未来的利润。反之，产生利润的相对规模越小，上市公司利润质量越高，未来利润的可持续性越好。
我们定义的触发因素是
应计费用=营业收入净营业现金流量
此外，为了考虑公司规模对应计项目可比性的影响，我们通过将其除以当期平均总资产来构建应计项目部分。
首先，我们检验斯隆提出的假设在A股市场是否成立，即现金流对营业利润的贡献是否比应计利润对营业利润的贡献更可持续。
这里，我们首先对营业利润进行自回归分析，回归方程如下。
其中，Earnings_t+1为本年度年报营业利润，Earnings_t为上年度年报营业利润。我们在面板数据模型中使用混合回归和行业特定回归来估计模型参数。结果如表1所示。
表1.营业利润自回归结果
成分
从表1混合回归结果来看，回归系数a1为01460，小于1，说明A股上市公司营业利润呈现出明显的均值回归特征。另外，将当期营业利润分为应计部分和现金流量部分进行回归分析，回归方程如下。
表2混合回归分析结果，b1和b2分别为01359和05021，F检验结果表明b1与b2有统计学上的显着差异。行业回归分析结果发现，b1的均值和中位数均小于b2，符号检验结果显示，在5%置信水平下，b1小于b2。
表2营业利润对应计收入和营业净现金流量的回归分析结果
成分
上述回归分析结果表明，斯隆的假设在A股市场同样成立。换句话说，营业利润的现金流部分对营业利润的贡献比应计部分对营业利润的贡献更可持续。这一结论的建立是利用应计盈余因子衡量公司盈余质量的基础。触发因素背后的逻辑解释如下。
图1.应计要素的逻辑
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在分析了应计利润要素有效性的逻辑后，我们接下来对要素有效性进行全面测试，测试期为2005年1月至2018年1月。考虑到A股上市公司财务处理中普遍存在的“大低音”现象，以及行业会计处理差异对要素绩效的影响，我们在排除损失并保持行业中性的条件下测试了要素绩效。结果如下
表3.应计利润率IC测试结果
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表4应计利润率短期和长期组合测试结果
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图2.应计利润系数测试结果——净资产购买和净资产出售
成分
图3.应计利润因子测试结果——长短期回报与净资产
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之前我们介绍了——应计项目的定义，这是衡量上市公司盈利质量的经典指标。琼斯模型进一步将应计费用分为不可控应计费用和可控应计费用。其中，不可控应计项目是指与公司营业利润增长率、固定资产规模相关的应计项目，除去这部分，其余部分是与可控应计项目或异常应计项目主动调整利润相关的项目。该板块盈利的相对规模可能更能反映上市公司盈利的质量。
应计利润率在琼斯模型的基础上进行了改进，改进后的应计利润率的运算如下。
表5.改进的应计利润率IC测试结果
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表6.改善的应计利润率短期和长期组合测试结果
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图4.改进的应计利润系数测试结果-分位数投资组合年回报率
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图5.改进的应计回报测试结果-分位数投资组合年度超额回报。
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图6.改进的应计测试结果-买入净资产和卖出净资产。
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图7.改进的应计利润部分测试结果-长期和短期回报以及净值。
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我们还分析了应计项目与传统阿尔法项目之间的相关性。在看应计利润率与其所属质量因子的相关性时，应计利润率、流动比率、ROE、ROA、毛利率、营业利润率之间存在一定的相关性，但相关性如下。相关系数不高，在03左右。此外，改进的应计因素与上述质量因素之间的相关性较低。
图8.与现有质量因素的相关性
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此外，应计因素与我们广泛的风格因素（即价值、增长、逆转、情绪、交易行为和规模）之间的相关性都非常低。与价值风格因子的相关性最高，相关系数的绝对值仅为014。
图9.与主要样式元素的相关性
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最后，我们对传统阿尔法因子在不同回报质量的股池中的表现进行了情景分析。我们根据应计利润率的提高，从低到高排列股（排除亏损），并将其分为三组，应计利润率低于前三四分位的股构成高收益优质股。应计收益比率大于第二/第三分位数形成收益质量较低的股池。
我们发现，衡量公司盈利能力的ROE和ROA这两个业绩和估值指标中，盈利质量高的股池和盈利质量低的股池之间的流动比率与市价比的倒数存在显着差异。结果如图10所示。高收益优质股池的ROE和ROA平均IC值分别为137%和101%，而低收益优质股池的平均IC值为031%。分别为057%。市盈率的倒数得出，高收益优质股池的平均IC值为336%，低收益优质股池的平均IC值为218%。
图10.应计利润率情景分析
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盈利质量因素是公司利润可持续性的决定性因素，盈利质量高的公司，未来利润的可持续性就高，当期利润高也很可能导致未来利润更高。这是当前盈利能力的衡量标准。ROE和ROA指标能够更好地预测公司未来的盈利，因此ROE和ROA在盈利质量较高的股池中表现更好。
根据定义，应计项目反映了公司营业利润中应计项目的相对规模。对于盈利质量高的公司，应计营业利润部分的相对规模较小，而现金流部分的相对规模较高，因此基于净经营现金流量的市盈率要素较好。此类股的更好表现是很容易理解的。
本文是“基本阿尔法的复活”系列报告的第二篇。继上期报告对上市公司竞争优势的研究之后，本文重点研究上市公司利润质量，评价企业利润。质量通过配置其发生因素来表征。测试结果显示，生成的盈利要素在选股方面表现出一定的能力，现有的品质要素与主要风格要素的相关性较低，发现与现有的品质要素具有互补性。
“基本阿尔法复兴”系列报告将继续专注于探索基本阿尔法因素，所以请对我们继续研究感兴趣！
风险提示本报告中的模型和结论均基于历史数据分析，存在随着市场环境变化模型可能失效的风险。
本文摘自兴业证券。
一、非操纵性应计利润是什么？
非操纵应计项目是用于衡量公司盈余管理、审计质量等的财务指标。它是通过各种方法间接计算的。
特别是它是由Jones于1991年首次提出的。其中，应计利润是指企业按照会计准则和制度规定必须确认的损益，不可操纵是指这些损益不能人为地改变或操纵。
非经营性应计费用的计算没有统一的方法，不同的学者可能使用不同的模型进行计算，例如标准截面琼斯模型。这些模型基于收集和处理大量数据，然后进行线性回归分析并比较各种计算结果之间差异的显着性。
此外，非操纵应计项目经常被用作代理变量来衡量公司的盈余管理水平、会计信息质量水平、审计质量和审计师独立性。
